金投策略金鹰基金田啸：关注AI算力硬件+低估值方向的错配修复

　　行至三季度末，A股再度上演“指数磨底、结构突围”的戏码。回顾这一个月，市场走出一轮标准的“急跌—地量—反攻”三部曲。这种“砸得深、弹得快”的走势再次印证：在产业趋势明确的方向上，资金只是暂时蛰伏，并未离场。美债收益率高企决定指数的弹性，而内部产业逻辑决定结构。

　　站在当下，我们对后市最关注的仍是AI算力硬件这条主线。

　　其一，海外算力需求的真实性被一再验证。全球领先数据库软件供应商最新财季营收193亿美元、同比增长30%，其中IaaS收入暴增121%，在手订单（RPO）高达6640亿美元，并维持全年900亿—950亿美元的资本开支指引。全球人工智能计算领域头部企业股价逼近历史新高，海外AI链风险偏好修复，这是需求端最硬的底气。

　　其二，光模块/CPO仍是最先兑现利润的环节。9月深圳光博会上，龙头公司展出3.2T NPO方案，NPO/CPO从概念验证走向产业化落地；基本面上，FCC目前规则未将光模块纳入独立限制品类，压制已久的政策风险阶段缓解。

　　其三，存储超级周期与国产链形成共振。三季度服务器DDR5合约价环比再涨13%—18%，LPDDR5x下半年环比涨幅预期高达100%—150%，供不应求格局或持续；叠加我国全球领先 ICT 基础设施与智能终端提供商的全联接大会召开、《电子信息制造业发展“十五五”规划》提出2030年营收30万亿目标，国产算力与半导体设备材料链的订单能见度进一步提升。

　　其四，券商板块的估值错配值得兼顾。上市券商上半年归母净利润同比大增49.2%，7月、8月日均成交额分别达2.7万亿和2.3万亿元，而板块PB仅约1.27倍、处于近十年16%分位，相对大盘的负超额仍有约24个百分点的收敛空间，修复动能充沛。

　　但风险亦需正视：海外利率与加息预期反复扰动全球风偏，三季报预告10月才陆续启动，9月下旬还面临节前资金兑现窗口，缩量震荡或许仍是常态。但方向不改——在“指数磨底、结构为王”的九月，紧扣业绩兑现、回调充分的AI算力硬件主线，辅以券商等低估值方向的错配修复，或仍是当前性价比较优的选择。

　　风险提示：

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